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银行柜台国债交易在设计及正式推出之前,曾因其较高的流动性、较强的针对性等特点吸引了众多目光。推出银行柜台国债交易的本意是增加老百姓购买国债的渠道,丰富银行间市场投资者品种,为形成场外证券交易系统打下基础。然而,目前银行柜台国债交易的唯一品种02006却因其过低的利率受到了冷遇,四大试点银行柜台每天的卖出量只有几十万元。最近,四大商业银行中的工商银行、农业银行将其报价降至100元以下,虽然目前仍远高于银行间市场的报价,但价格的变动显示出商业银行宁愿亏损一些,也希望增加银行柜台国债交易的流动性的心理,也暗示央行和财政部不可能让这种尴尬局面长期持续的决心,加上市场早有的即将再次发行银行柜台交易国债的传闻,预期第四季度可能会推出新一期银行柜台国债。那么,新的柜台交易国债与上期会有什么不同呢?
中标利率要提高02006国债发行时,银行间国债市场充斥着降息预期,长债短炒,投机气氛浓厚,加上5月份发行的30年期国债利率只有2.9%,6月3日,02006国债招标时,竟招标出了2%的价格,甚至低于后来交易所的2002(10)期国债2.39%的中标利率。由于银行柜台国债销售的对象多是以储蓄为目的的投资者,如果没有特殊需要,持有到期的可能性较大,他们最关心的还是收益率,其次才是流动性。因此,02006不受欢迎的主要原因就是利率太低。随着央行六月份以来公开市场操作力度的加强和招标利率的不断提升,银行间市场利率节节走高。截至上个星期,02006国债银行间市场报价96.64元,折价3.36%,收益率为2.55%。与之期限大体相同的01国债14的报价为102.34元,收益率2.49%。比照同为7年期记账式11期国债的中标利率2.63%,在期限相同的假设下,预计下一期银行柜台国债的中标利率低于2.60%的可能性较小,也不排除推出浮动利率国债以吸引投资者参与的可能。
期限不能过长
截至今年6月30日,商业银行共持有国债总量占记账式国债余额的83.27%,风险相对集中,由利率变动引致的经营性风险正逐渐加大。目前银行间市场共有国债20只,剩余期限在3年以内的国债有5只,剩余期限在3到7年的国债有10只,10年期以上的国债只有2只,从商业银行平衡国债资产期限的需要看,期限在3年以内的国债将会满足银行配比资产的需要,而如果从这类国债中拿出一部分放到银行柜台销售,也会因其期限较短,利息收入受市场利率的变化影响较小而受到欢迎。
上柜券种要增加
在柜台交易中,四大商业银行担当做市商功能,由于它们在中国具有垄断地位,因此所报价格不一定反映市场需求,这种做市只能在一定程度上提高交易效率,增加流动性。但要彻底解决流动性的问题,需要使市场参与者多元化,以及人们对产品预期的差别化。目前柜台交易试点地点基本只有北京、上海和浙江的部分地区,很难有较强的流动性。券种只有一个,难以吸引投资者的注意,要想把柜台交易市场发展为类似国外的场外证券交易系统,试点银行、地区、券种都必须大幅增加。
挂牌价变动要灵活
最近,四大商业银行中的工商银行、农业银行将02006国债报价降至100元以下。到9月16日,工行、农行的报价为99.8元,折合到期收益率2.032%。虽然该报价仍远高于银行间市场同种国债96.64元的报价,但这毕竟反应了作市商银行缩小银行间市场债券与柜台交易国债之间价差的动向。根据《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》,“承办银行买入、卖出的双边报价价差幅度,不得超过规定的价差幅度。买卖价差幅度由中国人民银行和财政部根据市场情况商承办银行后确定和调整。试点银行可以在规定的价差幅度内,根据市场情况自由确定和调整柜台交易国债的买价和卖价。”因此,没有价格调整动作的两家银行只不过是不愿将亏损摆在账面上,但亏损总要有人承担。工行和农行的动作也说明它们放弃了让财政部埋单的幻想,毕竟利率中标属市场行为,为了将手中的国债尽早卖出去,只能在挂牌价上作文章了。估计下一期柜台国债的挂牌价调整将会更加灵活。