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本周一开始,大连大豆11月合约大幅上涨,周二创出自去年1月份以来的新高。有的投资者认为11月合约出现扭曲价格的逼仓现象。笔者认为,在大豆基本面实质性转好的背景下,大连大豆11月合约的大幅上涨仍属正常现象,而整个市场也因为前期偏低的价格,而踏上价值回归的路程。
连豆价格中枢将上移
美国农业部9月份的供需报告显示,2002/03年度全球油籽(含大豆、油菜籽、棕榈仁等)产量预计为3.191亿吨,较去年3.233亿吨减少419万吨。全球主要油籽期末库存量为2860.6万吨,较去年的3477万吨减少616万吨。同时,报告显示全球大豆2002/03年度的供应短缺511万吨,美国农业部本周一再次将美国大豆生长优良率降低1%,这意味着10月份供需报告中大豆产量将会再次出现降低,从而扩大全球大豆的供应缺口。可以看出,无论是全球油籽还是全球大豆的供求天平都发生了实质性的倾斜,而对于国内市场来说,由于国内消费在很大程度上依赖进口,基因细则的实施又使得国内大豆早期库存消耗较多,因此,国内大豆市场已经处于供不应求的状态。
近期国内大豆现货价格虽然略有回落,但仍比前几年同期平均价格提高300元以上,目前产区价格维持在2200元/吨左右,销区价格维持在2400———2500元/吨之间。在过去的三年里,国内大豆基本处于供略大于求的状况,国内现货价格的波动区间大致在1600———2200元/吨,国内期货价格的波动区间相应为1800———2400元。现在供求格局发生了实质性的的改变,国内现货价格的波动区间已经上升到1900———2500元/吨,大豆期货价格波动区间理应上升到2000———2600元。大连大豆主要合约目前价格仍处于这一区间的中轴之下,需要一个向上合理回归的过程,市场价格的这种自然回归的要求使得市场季节性调整难以充分展开,从而形成目前近期合约迅速上涨,远期合约大幅振荡的走势格局。
211合约具备大幅上涨条件
在近三年的国内大豆期货大部分的阶段涨势中,远期合约常常领涨市场,这是投机资金利用市场远期基本面比较朦胧、交割期较远的优势制造的投机性较强的行情,而一旦随着时间的推移远期合约变成现货期合约,价格又会在现货的压力下大幅下跌。这种投机行为并不是一个成熟的农产品期货市场的正常表现。在CBOT市场今年的涨势中,现货月合约的表现一直强于远期合约,现货市场供应的紧张促使现货月合约大幅上涨,并拉动远期合约的上涨。应该说,在成熟市场的牛市中,近期合约领涨是正常的现象。目前,连豆市场近期合约S0211出现大幅上涨,一方面体现国内大豆供应匮乏状况,另一方面,也是S0211合约自身所面临的特殊的基本面决定的。在11月前,国内大豆现货价格下跌的空间仍然有限,而且11月前进口的大豆均是国内进口商在10月前签订的合同,进口成本价格均高于2350元/吨。这些事实的存在支持0211合约价格的上升,更为重要的是,随着交割月的临近,持仓量仍高达30万余手的11月合约中的主要空头力量因为得不到基本面的支持,已经难以挽回被动局面,空方也确实需要一个认错出局的过程。因此,S0211合约后市减仓振荡上行已经基本成为定局。但是,由于目前时间上离交割日仍有一定的距离,211合约单边上行的可能几乎不存在,其间的涨跌反复仍会发生。这种反复可能会配合其他合约运行重心抬高的振荡而进行。
对于其它合约来说,在大豆收获的现实压力以及未来南美收成仍不确定的情况下,价格在短期内可能维持大幅振荡,以消化季节性压力。从一个极端运动到另一个相反的极端是投机市场普遍存在的价格波动规律。前期因为巨量仓单的压制,连豆期货价格大大低于现货价格,从而走向了“偏低”的极端。在被市场喻为核弹的仓单问题消失后,价格逐渐踏上价值回归的道路,而未来价格能否再次冲向“偏高”的另一个极端,仍需拭目以待。