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如果欧元汇率长期保持在目前的水平甚至继续升值,被欧洲央行束缚住财政和货币政策两大法宝的欧元区成员国的决策者们似乎就只能寄希望于痛苦的结构性改革来保持欧元区经济的增长势头了。
不久前,在欧盟委员会的例会上,欧盟成员国财政部长和欧洲央行的官员一致表示支持欧元当前的坚挺:“一个坚挺的欧元正是欧元区当前的利益所在。”自从欧元1999年诞生以来,欧元区政府领导人和欧洲央行官员围绕欧元的汇率走势问题一直争论不休。而这次是双方第一次就欧元汇率问题达成一致意见。毫无疑问,这项声明将对欧元未来走势起到重大指导作用。
众口难调
在过去半年时间里,欧元兑美元的汇率上升了9%,而且上个月欧元更是冲破了兑美元的平价大关。从一系列走势看来,至少在未来一年,欧元强势势头难改。因此,欧元区决策者和欧洲央行此时统一意见既是其政策变化的体现,也是对现实走势的妥协。尽管政府决策者们顺从了默许欧元升值的做法,但是他们不得不为由此带来的出口、经济增长以及失业问题而绞尽脑汁。这些问题正是过去两年里政府决策者同欧洲央行以及各国央行围绕欧元汇率的分歧所在。
1999年,就在欧元刚刚启动不久,欧洲央行委员会成员、德国央行总裁韦尔特克曾经对欧元前景发表了一个演说。在演说稿中,韦尔特克曾写到德国央行希望欧元兑美元的汇率保持在1.05的高位,因为这样对德国抑制通货膨胀非常有利。相比之下,德国政府却持有同韦尔特克截然相反的观点:在2000年,就在欧元处于0.90的历史低位之时,德国总理施罗德就在柏林公开表示:“德国政府对欧元当前的汇率水平表示满意,因为这可以促进德国的出口从而拉动德国经济。”同时,施罗德还安慰欧洲央行不要为弱势欧元过分担心:“不要人为干预欧元汇率,让它保持在它应该保持的水平。”
韦尔特克和施罗德彼此对立的观点在欧元区各国极具代表性。作为把维持货币对内价值稳定,暨维持区内通货膨胀率稳定作为惟一政策目标的欧洲央行,显然一个强势欧元是它更乐于看到的。而对于那些必须应付大选而更看重经济增长、对外竞争力以及失业指标的欧元区成员国领导人来说,弱势欧元才是首选。
正面效用明显
作为直接对欧元区12个成员国货币政策负责的欧洲央行,显然这种强势欧元政策是可以理解的。但是强势欧元究竟对欧洲央行有多大的贡献呢?从欧元诞生到现在,欧洲央行一直没有实现它规定的把通货膨胀率限制在年率2%的水平之下的目标。但是,应该看到,随着欧元汇率的不断攀升,区内通胀水平离目标越来越近了。而且在去年,扣除能源因素的通货膨胀率已经达到了欧洲央行的目标区间。无疑,强势欧元可以降低欧元区的进口成本,这对于一个对进口能源依赖相当大的地区来说显然十分有利于抑制输入性通货膨胀。据经合组织计算,欧元的贸易加权汇率每上涨10%,整个欧元区的通货膨胀水平就会下降0.7个百分点。
当然,欧元汇率上涨在抑制通货膨胀的同时也会降低欧元区的进口从而影响整个欧元区的经济。但是这种影响比起欧洲央行所要采取的其他抑制通货膨胀的措施———比如升息来说要小多了。据经合组织计算:如果欧洲央行为了抑制通货膨胀而升息1个百分点,那么整个欧元区GDP将要降低0.4个百分点,而通货膨胀水平仅下降0.1个百分点。
当然,强势欧元的正面影响不仅仅限于宏观层面。对那些欧元区的企业而言,强势欧元迫使他们采取措施维持自己的国际竞争力。正如上个世纪后半期的德国,强势马克迫使德国企业不断创新以应付自己在国际市场的不利地位,这种行为的结果就是使德国企业能够长时间保持一个较高的劳动生产率水平;微观层面的另一个主角———消费者也将受益于强势欧元。显然强势货币可以刺激整个欧元区的消费需求。2000年和2001年里,由于欧元大幅贬值,欧元区出口飞速增长从而成为欧元区经济的第一推动力。人们在津津乐道地评论弱势欧元对出口的刺激作用的同时忽略了它对欧元区消费需求的抑制。在德国和法国,总需求不足已经成为阻碍经济复苏的最主要的因素。而今年上半年在强势欧元刺激之下,这些国家国内消费有所回升。
负面影响不容忽视
但是经济学家普遍担心这种消费回升所带来的正面效果能否完全抵消由于出口下降给经济带来的负面影响。
这种担心不无道理。6年前,在欧洲公司的全部收益中,有29%来自于区外市场;而当前,这个比例已经提高到了36%。而且其中对美国的出口收益已经占到了全部收益的20%。因此,欧元兑美元的汇率变化对欧元区公司的收益将产生很大的影响。由于欧洲公司同美国公司的交易往往用美元标价,因此欧元的升值将减少欧洲公司的出口收益,并从而减少这些公司的投资能力,最终影响欧元区的就业水平。尽管像宝马、宝石捷这样的大公司已经实现通过套期保值规避了汇率风险,但是相对欧洲对美国的巨额出口金额而言,这种已经规避了风险的部分毕竟是极少数。
确切地说,欧元区的出口和GDP增长率之间并没有直接的联系。在1997年到1999年的3年里,欧元区出口下降了5.6%(主要由于东南亚地区需求下降),但是同期欧元区经济却保持了一个较高的速度增长。究其原因主要是欧元区内内部需求所起到的拉动作用。为此很多经济学家认为当前强势欧元仍然可以通过刺激区内消费起到拉动经济的作用。但是,最新公布的经济数据似乎并不赞同这种观点。在欧洲央行7月份的月度报告中显示:过去3个季度,美国国内消费需求增长了2.6%,英国增长了2.7%,而相比之下,欧元区仅仅增长了0.2%。而其中德国下降了1.0%,意大利下降了0.5%。并不乐观的经济数据使得欧洲央行不得不承认:“目前,在强势欧元能否拉动欧元区内消费需求问题上还存在很大的不确定性。”
当然,欧元区各国对劳务流动的管制和苛刻的再就业政策是区内消费不足的原因之一。但是造成这种结果最大的原因还是欧洲央行制定的旨在消除成员国政府不负责任的财政行为的《稳定和增长公约》。
事实上,自从德国财长拉方丹卸任之后,欧元区各国财长再也没有公开表示希望维持弱势欧元来拉动经济,但是这种静默仅仅是由于欧洲央行的强大压力,而并不是财长们发自内心的想法。如果欧元汇率长期保持在目前的水平甚至继续升值,被欧洲央行束缚住财政和货币政策两大法宝的欧元区成员国的决策者们似乎就只能寄希望于痛苦的结构性改革来保持欧元区经济的增长势头了。