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美国财政部调整强势美元政策的可能性正在上升,不过它不会明确抛弃强势美元政策,因为这对美国债券市场太危险了。从广义的美元指数来说,美元未能进行修正;美联储放松银根的能力下降。所以,重新定义强势美元政策是合理的一项步骤。
经济学家预测,2003年美国经常账赤字将扩大至6000亿美元,约占美国GDP的5.5%。尽管到目前为止美元兑欧元和日元已经贬值10%,但是美联储的美元贸易权重指数下降不到2%。美元指数的难以调整表明,美国经常账户正常化的唯一出路可能就是大幅压缩国内进口需求,这可能意味着经济再次陷入衰退。为了避免出现这种结果,需要进行政策调整诱使美元进行修正。货币条件没有放松
美元指数未能进行修正不仅是外部平衡的问题,而且也是货币政策问题。就货币条件(利率和汇率的共同影响)而言,美元指数未能有效修正令美联储承担了放松货币政策的负担。强势美元政策的实施不仅使美国整体货币条件更加紧缩,而且也使得欧洲央行减息的压力下降。鉴于美联储可操作的空间越来越小,只有在完全必要时才能采取减息措施。美国经济再次衰退的忧虑、南美经济动荡以及地区战争的风险使得美联储必须珍惜可实施的措施。因此,货币条件进一步放松的压力来自美元。股市泡沫已被挤出
目前与三个月前一个很大的不同是股市跌去了约四分之一,摩根斯坦利的股市战略分析师认为目前美国股市被低估了。目前美国财政部也无需像以前因担心刺穿股市泡沫而不愿对强势美元政策进行调整,股市泡沫已被戳穿,即使美国财政部宣布调整美元政策,引发美元资产价格的大幅波动的可能性应该会减少。美元政策面临调整
如果美元政策发生变化,它不会是很明确的,因为美国债券市场很容易受到惊吓。尽管如此,这也不是美国财政部首次悄悄地界定或者修改强势美元政策。今年2月16日,美国财长奥尼尔就澄清,本质上政府并未实施过强势美元政策,美元的坚挺最初反映了美国强劲的基本面状况。尽管当时他受到了媒体和市场多方面的批评,但是这显示了财政部改变强势美元政策极富技巧性的做法。在前任财长鲁宾时期,强势美元政策的含义从未明确定义过,这使得市场臆测强势美元政策更像一种政策目标。根据奥尼尔的定义,如果美元出现自然调整,财政部不再被迫来干预美元汇价了。
美元政策发生如此变动而不引起资金从美元资产流出并不容易,一种情况是,当美元出现修正时,财政部停止重申强势美元政策,发表让市场决定美元汇率的言论影响市场(正如今年8国财长高峰会议上发表的言论那样)。另一种情况是,美国对日本财务省施压,阻止或者限制它削弱日元的入市干预行为。第三种情况是,奥尼尔发表言论称美元已经非常坚挺。尽管不清楚美国财政部如何改变美元政策,但是可以肯定是它会有所举动的。美日不再一唱一和
日本可能会希望日元贬值,但是美国目前也需要如此。市场中关于美元/日元的争论太多集中在日本想要如何,在全球经济衰退的情况下,每个国家都希望货币贬值,日本不会比其它国家更特殊。如果美国引领全球经济再次衰退,我们又怎能期望美国会容忍对其贸易盈余最大的国家来干预日元呢?
而且,今年日本央行没有放松货币政策,日本政府专注于财政整顿,并未实施过有意义的改革,美国认为小泉的经济政策太过于关注削弱日元了,这对于美国将不再会是可接受的了。很可能美国会不再会容忍像今年5、6月份日本财务省干预美元/日元汇价的做法。日本经常账户盈余增加的压力正压制美元/日元走低。如果美元/日元跌破115,那么美元调整的幅度将是很大的。
美国经济非常需要更宽松的货币条件,那么汇率政策将是下一个工具了。尽管彻底地采取美元贬值的措施不太可能,但是调整强势美元政策的意图已经很明显了。