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今年6月以来,我国大豆价格出现了多年以来不曾出现的反常现象,那就是大豆现货价格大幅上扬,以致于超过期货价格,期现倒挂现象日益凸现。
一、大豆现货价格大幅上涨的原因
大豆现货价格上升的原因主要有如下几个:
1、转基因条例实施使大豆进口受阻
今年3月20日,我国开始实施《农业转基因生物安全管理条例》,要求进口大豆具有我国农业部颁发的安全证书及有关进口手续,这使大豆进口量与去年同期相比明显减少;然而,4、5月间,由于大豆库存尚足,现货供应不成问题,因而大豆现货的交易价格仍然较低。但到6月份以后,国内库存大幅减少,大豆进口又不能及时补上,使现货供应日趋紧张。于是,6月以后大豆的价格便出现了大幅回升,并大大地超过了人们的想象。
2、各压榨企业竟相购进原料
3月份以前,大豆压榨企业出于对转基因条例实施后大豆供应紧张的考虑,购进了一部分的低价大豆作为原料,可市面上大豆供应的减少,使得这些原料库存消耗殆尽,后续难继,有的大豆压榨厂甚至不得不停工停产。后来,由于国际豆油和豆粕价格的同步回升,以及国家税总局宣布豆粕出口大幅退税,由5%增加到13%,停产厂家又重新将目光转移到恢复生产上来。压榨效益的提高,刺激了大豆压榨企业恢复生产,各油厂竟相寻价,纷纷采购大豆原料。这样一来,大豆的市面供应更加紧张,价格迅速上涨,有价无市的情况时有发生。
3、S205期货合约的大量交割,加剧了现货市场的紧张局面
在现货供应日趋紧张的情况下,期货交易者也不敢掉以轻心,空头主力加紧了对大豆现货的收集,并将其注册为标准仓单,以避免交割违约。而S205合约持仓量的居高不下,以致于有92万吨大豆实盘进入交割,这给供应本来就很紧张的现货市场造成了更大的供需缺口。于是,现货价格暴涨。从时间上来看,大豆现货价格出现大幅上升的时间是S205交割之后,这也反映了期货的巨量交割对现货价格巨大推动作用。
表:2002年1月以来部分港口进口大豆销售价格(资料来源:中国大豆网单位:元/吨)
天津港青岛港江苏连云港上海港
1月5日1860 1860 1870 1890
1月30日1940 1940 1950 1980
2月6日1940 1940 1950 1980
2月21日1940 1940 1950 1980
3月3日1990 1980 2010 2040
3月10日1970 1960 1980 2000
3月21日1980 1980 2000 2020
3月31日1980 1980 2010 2020
4月9日1980 1980 2010 2020
4月21日2030 2030 2040 2050
4月30日2090 2090 2130
5月9日2220 2220
5月21日2220 2220
6月2日2300 2220
6月30日2100
7月11日2180 2180
7月23日2300 2320 2320
7月30日2360 2360 2360 2360
8月11日2360 2360 2360 2360
二、大豆期货价格启动难的原因分析
与大豆现货价格的强劲上涨相比,大豆期货的价格的上涨却要弱得多,大豆现货价格在今年年初到现在7个月之内由1800元/吨上涨到了2400元/吨,涨幅达到了600元/吨;而大豆期货价格却从1900元/吨上涨到2200元/吨,涨幅只有200元/吨--300元/吨,S211和S301合约的上涨幅度则更少。那么,为什么会出现这种现象呢?
第一,多空重仓对峙。今年以来,大豆期货交易的持仓量大幅上升,以资金占优势的多头主力和以现货占优势的空头主力各各执一段,重拳出击,使持仓越积越多,并一度达到140多万手的超历史水平。然而,由于盘子的过于沉重,价格上涨越来越难,这就使得期货价格的涨幅相对偏小。
第二,对巨量仓单的恐惧。S205以高达90余万吨的实盘交割之后,由于接仓成本与现货价格的差距,无法从现货市场上流走;同时,还由于S205以后的合约与S205相比处于贴水状态,这使得这批仓单又无法在后续合约上转抛,以致于巨量仓单长时间滞留于期市。鉴于仓单数量的过于巨大,多数交易者不敢轻易跟随接仓主力作多,生怕成为多头主力反水的"替死鬼"。就这样,这批仓单成了高悬于多头头上的一把利剑,随时担心剑落下时砍到自己身上。这种市场心理,导致了期货价格的滞涨。
第三,新豆上市的制约。S205合约交割之后,原主力多头为了避免在两个连续的合约上大量接仓而陷入泥淖之中,便在S207合约上主动减仓,期货价格便一时失去了上涨动力。待到S207合约交割为S209的上涨腾出了时间空间之后,可大豆价格的季节性回归问题又摆到了多头的面前。虽然9月份大豆还没有上市,多头可以借现货市场上大豆供应紧张来拉高期货价格,但这样做又无可避免地接下大量的实盘。在原来接下的实盘没有回笼资金的情况下,继续大量接实盘,无疑会把流动资金搁死。特别是10月以后,新的大豆要大量上市,且旧大豆从价格、保存期限,以及各项质量指标上都无法同新大豆竞争,这就限制了S209及其后续后续合约的上涨空间,而这又对S211和S301合约的作用尤甚。
第四,新合约的发育程度不足以消化巨量实盘。"S类"板块自S205合约交割之后日见减少,并将由当时的5个合约逐渐减少到1个合约,其交易时间最长的S301合约最迟也要在明年一月份自动终止交易;而黄大豆1号合约的"A类"板块又迟迟不能启动,经过数月的运作之后,其持仓量仍处于低水平状态,因此,"A类"合约不能承担大量转移实盘的功能。基于这样的考虑,虽然现货价格升起来了,但对于在短期内消化数以十万吨计的大豆实盘,仍然无法胜任。这也节制了交易时间不多的"S类"大豆板块的价格上升幅度。
三、后市的基差变化
前期大豆进口不畅,打破了国内大豆的供需平衡,使大豆现货价格不断高企,并导致了期现价格的严重倒挂。随着大豆进口的恢复和新豆上市季节的到来,这种现象将会逐渐消失。笔者认为,后市将使大豆市场上这种并不多见的正基差逐渐恢复到正常的负基差状态,并且以现货价格的回落为动力。