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从今年年初开始,一直到几周以前,金融市场所热衷讨论的仍是美联储会不会加息、何时加息的问题。现在,情况出现了180度的大转弯,市场已在几周前确定:美联储不会在年底前加息,并且很有可能降息50-100个基点,而且这种降息预期近几周来在不断增长———据上周五路透所做调查显示,华尔街上的主要企业认为,出现二度衰退的概率为20%,高于两周前的调查结果13%。剩下的似乎只有对降息时间的讨论了。
预期为何由升息转为降息
仅仅在数月之前,虽然美元美股不断下跌,但美国经济V型复苏似乎还是十拿九稳的事。然而近期美股跌跌不休,所公布的经济数据又是比较疲弱。因此,在去年衰退的情景仍历历在目时,美国经济陷入“二次衰退”(DoubleDip)的忧虑升温。所谓的“二次衰退”是指,经济从衰退中复苏了好几个月后,再度陷入衰退,呈现一种双底或W型的走势。正是美国经济基本面预期的转变,使得对美联储货币政策的预期发生了巨大的转变。
虽然多数分析师对美国经济可避免二次衰退的噩运仍抱有希望,美国经济陷入二度衰退的概率大概只有三分之一,但不可否认的是,二次衰退的威胁已近在咫尺。上周美国公布了第二季度国内生产总值(GDP)数据,仅增长1.1%,大大低于第一季度修正后5.0%的增长率。此外就业市场及工厂订单数据、制造业和非制造业数据亦不佳。摩根斯坦利首席经济师罗奇(StephenRoach)在这个问题上特立独行,他很早就对二度衰退的可能性发出警告。另外,他认为二度衰退的概率为三分之二。他持悲观看法的原因,其一是他认为企业投资的下降仅仅是经济在20世纪90年代股市泡沫后所经历修正阶段的一部分,第二个不平衡因素是消费者支出。
FED会再度降息?
受近期公布一连串疲软的经济数据影响,著名投资银行高盛在给客户的电子邮件中预测,美联储将在年底前把利率大幅调降0.75个百分点。高盛对未来经济走向的看法比罗奇乐观,认为能避开二度衰退。高盛还表示,人们对前景的忧虑将会促使FED采取行动。从可能性来看,FED在2001年共降息11次,目前利率已降至40年来的低点1.75%,但是减去通货膨胀率后,仍然有大约75个基点的降息空间。因此,是否降息不在于是否有降息空间,而在于降息是否必要和恰到好处。从必要性来看,现在降息的必要性还不充分。甚至在GDP数据中,我们也可以看到一些久违的亮点。
1、企业在软件和设备方面的投资自2000年第三季度以来第一次出现上升。自2001年这些投资剧幅下降后,美联储一直在热切等待它的首次上扬。
2、从库存方面看,美国在第一季度曾大幅出清库存,到了第二季度,企业仍在出清库存,但是出清速度是一年半以来最慢的,这意味着企业可能很快会重新增加购买和产出,以补充库存。
3、出口以两年来最快的速度增长。这不仅说明美国经济的发展仍较健康,而且表明,国外对美国产品的需求仍在增长。
GDP数据所反映的消极面已经被市场渲染得够多了,而且也基本上在金融市场上反映完毕。毕竟,美国经济仍在复苏中,而且通胀和失业率仍控制在可承受的范围内,企业问题已基本触底,经济可能会经历一段低速增长期,但陷入二次衰退的可能性较小。FED官员们眼中的风险在于,鉴于股市和债市的融资条件更加具有限制性,以及企业专心于公司治理规则,公司可能会推迟厂房和设备的投资计划。但在他们看来,这似乎并不足以将整体经济重新推入衰退之中。总之,需有更多经济走疲的证据,比如消费开支下滑,美国经济面临通货紧缩威胁,或金融市场出现严重危机,才能说服FED采取降息举动。
8月降息的可能性较小
FED政策制定者将在8月13日开会以讨论利率决定,在这次会议上会宣布降息吗?可能性恐怕不大。FED目前在减息问题上最主要的担心是:此举可能会向市场传达一个错误的信号,即经济状况实在很糟糕,而且正在恶化,从而加重股市的痛苦。因此,不到迫不得已,它不会贸然选择降息。预测在8月13号召开的例会上,美联储很可能将维持现有货币政策,并将改变对目前风险均势的评估,从原先认为的经济衰退风险和通货膨胀风险势均力敌,到判定目前经济衰退风险略高一些。
还有一点考虑,即政治性原因。8月7日《纽约时报》的头版载文指出,经济形势的恶化已经提高11月份众议院大选的风险,因为选民会以美国经济表现来评判共和党占绝对多数的众议院的业绩。这种有关众议院的讯息可能已经传到格林斯潘那里,即使没有,FED也对此早已意会。因而,Fed在降息和众议院大选之间空出一段时间。所以,如果美国经济在一个月之后没有明显起色,Fed在9月降息的可能会很大,而且很有可能一次减息50个基点。