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随着美国不少大公司的欺诈行为一个又一个地披露出来,随着美国的不少中介公司做假造假行为曝光,随着美国公司诚信丧失而股价暴跌,人们必然会问,为何以股权为主的美国证券市场的欺诈事件会如此泛滥、市场震荡会如此之大,而以债权为主的欧洲证券市场则能够风平浪静?哪一种融资模式更适应中国?
最近以来,随着美国股市的暴跌、美元的疲软,美国证券市场出现了1929年以来的最大危机。为了挽救市场、化解危机,美国国会通过了令人瞩目的美国公司改革法案。可以说,该项改革方案是美国自1929年股市崩盘以来最彻底的金融制度改革和公司治理调整,它的签署实施,将对未来美国证券市场的发展带来巨大的影响。同时,我们也应该看到,美国证券市场变化对中国证券市场带来冲击与影响也同样重大,中国证券市场同样面临着一个大变革、大调整的前夜。
随着美国不少大公司的欺诈行为一个又一个地披露出来,随着美国的不少中介公司做假造假行为曝光,随着美国公司诚信丧失而股价暴跌,人们必然会问,为何以股权为主的美国证券市场的公司欺诈事件会如此泛滥、市场震荡会如此之大,而以债权为主的欧洲证券市场则能够风平浪静?哪一种融资模式更适应中国?这早已引起了国内管理层及学界的高度重视。可以说,从国际证券市场发展的经验来看,国内证券市场将面临着由以股权为中心的证券市场向以债权为中心的证券市场转变。因为,这不仅在于与发达市场体制下企业融资决策次序“内部融资-债务融资-股权融资”相应,而且在于更有效地发挥证券市场配置资源的功能,如连接起货币市场与资本市场、确立金融资产价格的定价机制、真正发挥中央银行货币政策等作用。
如果中国证券市场由以股权为主的市场向以债权为主体的市场大调整,那么中国证券市场各个方面将随之发生一系列的变革,如证券品种结构、证券发行机制、证券交易市场及运作机构、证券经营机构、证券发行主体、证券市场机构投资者结构、证券监管制度及证券市场法律体系等都将发生大的变革。目前,在人们的观念中,一讲到证券市场,就会将其理解为股票市场,从而导致股票市场与债券市场发展的严重失衡。这就使得非上市公司偏好于争取上市募股融资,上市公司则偏好于配股和增发新股。尽管企业债券的出现比股票早得多,而且发行企业债券的优势也十分明显,但由于融资成本及政府管制问题,使得企业债券的发展一路萎缩。国债市场尽管发展不错,但是其品种也无法满足现实市场经济的需要。如果国内证券市场向以债权为主的市场的转变,那么未来中国的证券市场会开发出种种适应于市场的债券品种,特别是企业债券与抵押贷款及其证券化可能会成为国内证券市场大力发展最为重要的方面。同时,各种金融衍生品种、各种基金也会顺性而为地推出,完全改变目前整个证券市场的品种结构单一缺陷的格局。
而如果证券市场品种结构的改变,必然会引发证券发行市场与发行机制的改变。就目前证券发行的状况来看,股票是经过中国证监会核准发行、国债是由财政部计划发行、企业债券则由国家计委审批发行,也就是说,国内证券发行基本上没有脱离计划经济的窠臼。但是随着债券市场的发展,这种以计划经济为主导的发行方式必然会打破,证券发行市场的独立性也就自然呈现。这时,企业证券的发行与选择并不在于计划的安排,而且在于如何根据市场的约束条件来选择更适合自身的发行安排,在于企业能否满足发行相关证券的标准。在这种情况下,以往发行的审核制、核准制自然为登记制所取代。而发行制度的改变自然也会改变证券市场以国有制为主的市场主体结构,改变目前证券市场的国有制性质。
同时,证券品种的增加,证券发行方式的改变,也就会改变目前国内证券市场仅为单一股市场票的局面,从而形成多元化、多层次的证券交易市场体系。所谓交易市场的多元化就是指不同的证券品种形成多种的证券市场交易体系,如债券交易市场、股票交易市场及各种衍生品交易市场。而交易市场的多层次是指股市市场的主板市场、创业板市场、银行柜台交易市场及场外交易市场同时启动。这样就可以让不同的证券品种、不同的交易者在不同的市场中各得其所。
还有,以债权为主的证券市场将会打破目前由证券经纪公司独揽经营证券承销业务的垄断局面。随着证券品种的增加,证券市场的发达,证券承销业务格局也发生了很大变化。证券承销可以由证券公司、投资银行来做,也可以由银行、信托公司、种种基金等金融机构来做。同一金融机构可能同时经营不同的证券业务,同一证券业务也可以由不同的金融机构来完成。这样,分业经营的模式就会被打破,证券经营机构也会发生大调整。
而对证券发行人来说,由于实行了证券发行的登记制,发行人是否具备资格,不仅在于是否满足于发行人所要求的标准,根本上还在于市场可否接受、在于市场之竞争实力,而不在于合不合规,从而会改变及减少现在那种证券发行人为了达到上市的目的极力包装的陋习及做假造假的欺诈行为,提高证券发行人的质量。而且多层次、多元化的交易市场不仅可以对不同的证券发行人进行选择,而且对不同的证券品种进行选择,从而在市场的竞争中优化证券品种及发行人。而且随着海外资本蜂拥而入,国内各大行业重组高潮即将来临。而新一轮重组的主角们就是中国证券市场那些产权相对明晰、机制相对先进、信誉相对良好证券发行人。它们也易为各种资本所青睐。一旦这些上市公司及相关企业的基本面因来势汹涌的重组大潮而发生根本性的变化,那么,中国证券市场无论在结构、规模、还是在质量方面必将发生重大的变化,其中相当一批公司会以更多元化的股东结构、更清晰的业务、更大的规模、更强的竞争力展现在投资者面前。同时,那些不适应市场的一大批企业也会在激烈的竞争中退出历史舞台。
对于证券市场的投资者来说,无论是机构投资者还是个人投资者都会改变以往以股票投资基金为主的格局,而以风险小、收益稳定的债券投资基金、保本投资基金为主。特别是经受最近美国的股市暴跌的冲击,美国的不少养老基金血本无归,其教训使得投资者在未来的一段时间里会把投资的稳健性、风险小作为他们的最优选择。而债权为主的证券市场正是满足了这种选择需要。
还有,变以往的机构监管为证券业务监管,金融监管体制调整与融合,相应的证券市场法律体系的建立都是未来中国证券市场大调整不可或缺的一部分。毫无疑问,中国证券市场将发生巨变。如何在未来的三、五年内来适应这种巨变,将是投资者及从业者能否得以生存之关键!