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黄豆1号合约的推出至今已有数月,目前,共有A0303-A0401共6个合约挂牌交易。然而,这些合约除推出之初一度活跃之外,如今的交易状况并非理想。从持仓量方面看,A0305合约基本维持在7万手左右,而其余各合约合计持仓量仅3万余手,较大豆活跃合约差距明显。成交量则更显不足,日均成交量也仅为大豆合约的一成。黄大豆1号合约的持续低迷缺乏投资者的参与,则是首要原因。由于黄大豆1号合约不允许转基因大豆以标准品或替代品交割,可用于交割的大豆基本被限制为国产大豆,与原有大豆合约相比,缩小了品种的外延。因此,作为套期保值者,对于黄大豆1号合约的保值需求相对大豆合约要弱化许多。
众所周知,买入套期保值者基本为以油脂厂为代表的大豆消费商,因为进口大豆品质好、出油率高,从而相对偏好进口大豆。黄大豆1号合约代表的是国产食用大豆,对其而言缺乏吸引力。加之大连期货交易所设置的交割库均在大连本地,且仓储与交割相关费用较高,买入套期保值的发展受到了较大的限制。尤其对于南方的大型油脂企业而言,其生产的原料基本上为进口大豆,再加上交易方面的条件限制,参与黄大豆1号合约的积极性明显不高;而对于卖出套期保值者而言,黄大豆1号合约不能用转基因大豆进行交割,使得其保值行为的风险加大。一般而言,当大连大豆期货价格高于现货价格较多,且差价超过了注册仓单的成本之时,现货商便会进行卖出套期保值行为。即使出现了国内大豆短缺的情况,也可以采用进口大豆进行交割,以此作为其防范风险的最后对策。由于我国大豆的产量远远小于消费量,在进口受到限制的时候,将很可能出现国内大豆短缺的情况。此时若价格大幅上扬,卖出套期保值商将面临无货可交的情况,加上在黄大豆1号合约上无法用转基因大豆注册成仓单,使得其风险大大增加。只有规模相当的套期保值者参与期货市场交易,才能集中大量供求,才能够促进公平竞争,并有助于形成具有物质基础的权威价格,发挥期货市场的价格发现功能。而对于黄大豆1号合约,不论买入套期保值者还是卖出套期保值者,目前来看均没有比较主动的保值需求。因此,缺乏了套期保值者的参与,该系列合约始终无法有效的活跃。
进一步看,期货市场的另一参与力量———投机交易者,均将黄大豆1号合约视同为新的交易品种,入市均较为谨慎。而其始终无法有效放大的成交量与持仓量,导致盘面差价较小,价位波动缺乏连续性。操作上的不便加上没有赚钱效应,使得投机交易者更加保持观望的态度。
此外,连豆市场中活跃着大量的资金从事跨月套利的交易,这部分投资者通过判断各合约之间价差的合理程度与合约之间的强弱关系,不断的进行着跨月套利的行为。跨月套利通过不同合约之间的双向持仓,有效的对冲了单边头寸的风险,且有助于价格发现功能的有效发挥,有助于市场流动性的提高。而黄大豆1号合约的市场规模较小,各合约之间差别不大,较难进行跨月套利的交易,又限制了这部分投资者参与的积极性。
但如今,活跃黄大豆一号合约的机会来了。进入8月之后,大豆9月合约已经进入交割月前的一个月。根据大连商品交易所的风险管理办法,该合约每5个交易日将增加5%的保证金。因此,随着9月合约保证金的提高,必然将有很大部分资金从该合约中流出,包括投机资金与跨月套利资金。尤其是9月交割之后,现行的大豆合约仅有S0211与S0301,且这两个合约持仓量也同样较大,离交割期也仅有数月,寻求新的投资方向成为了这部分资金的当务之急。因而能否将9月合约中出场的的资金进行有效的引导,使之流入黄大豆1号合约,成为了活跃黄大豆1号合约一个契机。
然而,仅仅依靠资金推动的作用,活跃黄大豆1号合约的任务仍然相对比较艰巨。只有从根本上入手,完善合约设计,改进交割制度,降低交割成本,比如根据压榨企业的实际需求状况修改相关等级的升贴水标准,在大豆的主要消费区如南方地区增设交割仓库,降低交割仓库的仓储费用等,尤其需要大力培育和发挥买入套期保值的功能。只有鼓励和发展套期保值者进入这个市场,将这一合约的规避风险与价格发现的功能充分发挥,才能够吸引更多的投机者与跨月套利者参与进来,进一步活跃这一合约。笔者认为,应当充分利用大豆9月合约即将交割这一契机,充分活跃黄大豆1号合约,使大豆期货市场的功能更加得到完善,真正做到有利于我国大豆产业提高竞争力,有利于我国大豆期货市场的健康发展。