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由深交所举办的“引进合格的境外机构投资者(QFII)座谈会”上周在深圳举行。与会者一致认为,现阶段将QFII引入我国资本市场是必要的,实施思路和操作方案是基本可行的。这表明,QFII的实行已经只是时间上的问题。
QFII是指引进合格的境外机构投资者,通过这种方式不仅可增加市场资金供应,强化市场功能,完善投资者结构,还可以引进先进的投资理念,规范市场投资行为,推动中国的资本市场更好地与国际接轨。
实际上,我国资本市场现有的上市公司中就已经有了很多外资参股的上市公司,今天就让我们来对外资背景的上市公司进行统计分析,揭开外资股的神秘面纱,深入剖析其进入我国证券市场的政策背景和进入模式,并对其投资风格和理念做一定分析。
中国已经成为吸引外资的重要市场
随着中国加入WTO以及国内相关外资政策的松动,中国资本市场以其低廉的融资成本和广阔的发展空间引起境外公司的广泛瞩目,不到半年的时间里,环球通讯业骄子阿尔卡特通过控股和改制上海贝尔成为上海贝岭第二大股东;香港太平协和集团以3.04亿元从香港运盛手中接过运盛实业大股东宝座;济南轻骑也宣布与印尼国际财团进行战略重组,一时间外资并购风潮迭起。
外资背景上市公司的概况
经过统计,现在在我国深沪两市证券市场上,具有外资参股的上市公司共有154家,占上市公司总数约为13%,其中沪市有89家,深市有66家,从持股比例来看,外资参股比例约为13.04%,只有一家外资上市公司的外资持股超过50%,达到绝对控股的程度,而中外合资上市公司,也就是外资参股比例达到25%以上的有40家。其他的大多数的外方投资者的持股比例在25%以下,只能说是有外资背景,其中外资企业进入股东排名前3名的共有39家。
外资进入证券市场的方式
外资进入证券市场的方式主要有以下四种:
1、直接上市
由于目前所有具有外资法人股的上市公司均是通过直接上市的途径引入外资的,可见作为股份公司发行上市时的发起人是外资进入的最主要的途径,早期很多外资是通过这种方式进入中国证券市场的。
2、股权协议转让
这种方式就是外资通过购买上市公司非流通股份的形式进行参股,比如1995年的日本五十铃和另外一家日本公司共同购买北旅公司占总股本25%的不上市流通的非国有法人股,达到参股的目的。但后来出于市场开放进程及防止国有股贱卖等的考虑,政府及时叫停了这种做法。
3、定向增发B股
通过定向增发B股引进外资,一个典型例子是江铃汽车。1995年美国福特公司以认购江铃增发B股的形式参股江铃,占江铃总股本的20%。
相比较而言,定向增发这种方式没有太多的法律障碍,但是适用范围有限,在目前B股市场容量有限的情况下,该种方式要解决大量外资企业的上市需求无异于杯水车薪。
4、合资方式
合资方式是指外方通过与上市公司组建由外方控股的合资公司,然后通过合资公司反向收购上市公司的核心业务,从而实现间接上市的目的。
2001年3月,中国轮胎生产的龙头企业轮胎橡胶与世界上最大的轮胎生产企业米其林组建合资公司,合资公司斥资3.2亿美元收购轮胎橡胶核心业务和资产,且由米其林控股。目前轮胎橡胶的实体实际已归属外资公司掌管。于是米其林就通过合资企业实现对轮胎橡胶的实质性控股,从而间接进入我国证券市场。最近沪深两市有许多上市公司采取这种方式与外商企业携手,如中视传媒与香港凤凰卫视的合作、雅戈尔与日本株晃、美菱电器与德国西格玛合作设厂等等。
从所占份额来看呢,直接上市的方式是最多的,而合资方式在近期有不断增加的趋势。
外资参股公司上市时间分布
从外资上市公司的上市时间来看,外资企业在1995年前后分别形成了两个上市高潮。1995年以前共有27家外资背景的企业上市,并主要集中在1992年和1993年,分别有8家和13家上市。联系当时的宏观经济背景,在积极吸引外资参加国内建设的政策导向下,我国早期的证券市场对外资企业的眷顾是不难理解的。
到了1994和1995年间,一方面国内经济进入调整期,另一方面由于不少公司在实施国有股和外资股的股权转让过程中出现了一些问题,国家及时叫停该种尝试,进而也就影响到外资企业的上市工作,导致1995年没有一家外资企业能够成功登陆中国资本市场。1995年以后,外资企业上市呈现逐年递增的趋势,尽管其成长速度不能与同期迅速发展的证券市场的整体扩容速度相比,但是也在一定程度上反映了我国证券市场对外开放程度的不断加深。
外资来源地
大部分的外方投资者均来自香港,而日本、泰国、美国、新加坡等国的少量资本也分享了我国证券市场所集中的社会资源。
参股控股内地上市公司的40家合资企业中,仅有7家来自于美国、欧洲和澳大利亚,其余33家资金均来源于东亚地区,日本4家、韩国、马来西亚、泰国各1家,而台湾和香港公司共26家,占到六成。特别是香港企业,其参股的内地上市公司数量遥遥领先,而且在平均持股数量和金额方面,都明显高于其它地区。
那香港地区是不是在内地上市公司方面有一些独特的优势呢?
作为中国的特别行政区、大陆主要的转口贸易伙伴,香港兼具市场、政策与地域优势,由其投资的外资企业能够在证券市场上捷足先登也是顺理成章的。然而随着对华直接投资的国别构成的日益多元化,由其他国家和地区投资的外资公司的上市需求也愈加迫切,改变外资上市公司外资来源地单一化的局面已是大势所趋。
总体业绩:外资参股公司并未领先
那这些有着外资背景的上市公司在业绩上的表现会不会相对好一些呢?
从业绩上来看的话,外资公司表现并不突出,反而低于上市公司的整体水平,从2001年年报看,外资参股、控股上市公司平均每股收益为0.04元,远低于深沪平均值0.14元,净资产收益率为1.44%,也仅为两市加权平均收益率(5.5%)的四分之一。这主要是由于受到一些巨亏公司的影响,比如深中华、深康佳、科龙电器、莱英达等等。
财务状况:普遍保持健康的财务状况
这个呢我们从财务状况来看,外资参股公司普遍保持一个健康的财务状况,从资产负债结构分析,外资参股、控股上市公司能够普遍保持合理的负债水平,2001年平均资产负债率为43%,低于内资上市公司约3个百分点,从资产流动性分析,40家公司2001年中期的流动比率平均达到1.52,速动比率达到了1.12的优异水平,充分反映了外资参股控股上市公司较为稳健的财务状况。
外资青睐什么样的行业和上市公司
外资青睐的目标行业,主要是关税高壁垒行业。如汽车、化工等行业,其目的在于绕过关税和非关税壁垒,以直接方式进入中国市场。另外,还有一些目前禁止外国投资或有所限制,但加入世贸组织后逐步开放的行业,如银行、保险、证券、电信等行业。
同时,还有国家鼓励外资进入的行业,如基础设施、物流、商业等,外资选择这类行业开展并购活动,相对容易得到政府审批。
在已经发生的外资并购或准外资并购活动中,热点行业有商业(包括零售业、批发业、连锁商业等)、制造业(包括汽车、通信、电器、制药等)、金融业(包括银行、信托、证券等)、物流业(包括港口、航空、货运代理等)和公用事业(城市供水、供气、污水、垃圾处理等)。
外资看好的上市公司主要特点
外资看好的目标公司有六类:一是行业龙头企业,外资可以通过并购迅速拥有领先的市场地位,取得对行业发展的控制权;二是拥有完善的分销渠道或市场进入许可的公司,外资可以省却新建网络和争取经营许可证照的时间和成本;三是已经与外商建立合资或战略合作伙伴关系的公司,以缩短整合期限,尽快实现并购效果;四是股权结构分散,特别是同时发行A股、B股或H股,公司治理规范的公司,便于以低成本实现收购和控制;五是国有股比重大且国家正考虑退出的公司,这类公司一般处于竞争性行业,股权转让容易通过国家审批;六是四大资产管理公司拥有较多债权的公司,外资可以通过收购不良资产的方式实现收购。