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国泰君安证券研究所郭恩来李文健陈希怡
近一段时间以来,沪深两地上市的医药类个股蠢蠢欲动,特别是一些抗生素类医药公司股票整体走强。那么,医药板块能否走出一波独立的行情,支撑医药板块走强的理由是否充足呢?
医药行业的特点决定了只能是个股行情
尽管生物技术与医药板块备受投资者的关注,但历史上该板块好像从来没有真正成为持续的市场热点。即使在网络股退潮,人类基因组计划被媒体炒得沸沸扬扬期间,该板块的行情也不过是昙花一现。从国际上来看,在全球经济出现严重衰退的2001年,医药市场仍保持了较高的增长速度。据IMS公司统计,2001年,全球医药市场销售总额达3642亿美元,较2000年增长了12%。纽约交易所上市的美国大型医药公司,2001年也取得了较好的经营业绩。9家最大的医药企业,2001年销售收入共计1980亿美元,同比增长8.12%,净利润360.4亿美元,同比增长35.13%。然而,在股票市场上却是另一番景象。据有关统计,2001年全年生物技术类股票下跌了25.56%,部分股票更是大跌了80%以上,近三个月的跌幅为14.44%,在130个细分行业中排名倒数第六,成为仅次于IT等相关产业的最大输家。同期NASDAQ指数仅跌了4.17%。制药类股票的情况稍好,2001全年下跌了12.96%,近三个月下跌了4.04%,在130个细分行业中居第113位,与同期NASDAQ指数基本持平,但跌幅大于同期标准普尔500,也大于同期道指。改革开放以来我国医药行业每年保持15%以上的增长速度,上市公司业绩也远高于沪深平均水平可见。但2001年医药类股票的市场表现并不尽如人意,在2001年国泰君安31个细分行业中,医药类股票指数涨跌幅排名第28位,比大盘多跌8%。今年上半年,医药细分行业的整体走势仍不尽如人意,其在国泰君安31个细分行业中排名倒数第六。
综合以上事实,我们认为医药股难以走出独立行情,只能是个股表演。这主要因为:(1)医药行业仍属小行业。尽管该行业的成长性尚可,但由于其无论对GDP还是GNP的贡献均太小,行业拉动能力有限。在证券市场上,无论从公司数量还是市值来看均处于小行业,此类个股走势对大盘指数影响较小;(2)医药行业不同于石油、汽车、航空、钢铁等行业,医药行业内公司业务同质性差,对一个公司的分析,很难类推到其他公司,医药类个股不存在同涨同跌的板块基础,板块效应因此失效。(3)医药产品种类繁多,技术路径复杂,研究壁垒较高,同时医药公司的规模均较小,研究的投入产出率不高,阻碍了投资者的进入热情。(4)医药股业绩稳定成长,ST公司极少,PT公司没有,由于投资者对其缺乏业绩爆发性成长的预期,相对于我国证券市场上闻亏则涨的客观存在,该类个股缺乏炒做空间。根据以上的判断,我们认为医药板块较难走出整体行情,但其中的某些细分行业,如青霉素类抗生素原料药及其制剂生产企业,医药行业中的强势企业,如哈药集团、华药集团、丽珠集团、中新药业等,以及那些具有购并重组题材的医药类个股有望走出独立的行情。
医药经济的持续向好是个股走强的内在动力
改革开放以来,随着人民生活水平的提高和对医疗保健需求的不断增长,我国的医药工业一直保持着较快发展速度,1978年至2000年,医药工业总产值年均递增16.6%,成为国民经济中发展最快的行业之一。2001年,医药行业继续保持强劲增长态势,全国规模以上医药企业共完成工业总产值2778.5亿元,比上年同期增长了18.7%;完成工业增加值808.9亿元,同比增长20.4%,高于全国工业平均水平10.5百分点。2002年1-5月,医药行业继续保持强劲增长势头,医药工业总产值(不变价)完成1247.7亿元,同比增长20.77%,增速比去年同期提高5.47个百分点。医药工业增加值完成367.3亿元,比去年同期增长21.1%,增速比去年同期提高4.1个百分点。医药工业累计完成销售产值926.9亿元,比上年同期增长18.16%,增幅较上年同期提高5.16个百分点,实现利润总额74.3亿元,比去年同期增长28.25%,较去年同期提高1.85个百分点。
其中,化学制药行业一枝独秀。化学制药工业和中药工业作为医药行业的两大重点行业,在今年前5个月中出现了强弱不同的差异性发展。从生产情况来看,化学制药行业共完成产值801.6亿元,比去年同期增长22.5%,增速比去年同期提高了7.1个百分点;中药工业共完成产值268.5亿元,同比增长13.8,增速比去年同期提高0.5个百分点。从效益增长情况来看,化学制药工业实现销售收入543.6亿元,同比增长17.7%,增速比去年同期提高7.7个百分点;实现利润38.4亿元,同比增长31.9%,增速比行业平均增幅提高3.65个百分点;中药工业实现销售收入238.8亿元,同比增长16.3%,增速比去年同期下降了1.1个百分点,实现利润23.6亿元,同比增长15.34%,增速比行业平均增幅低12.91点个百分点。可见化学制药作为医药行业的重要支柱,其发展势头良好,效益增长显著,为该类个股的走强提供了内在动力。
另外,医药股指数有反弹要求。根据对国泰君安31个细分行业指数近一年的跟踪研究,我们发现,细分行业指数的跷跷板特征比较明显。也就是说,某一段时间走势强于大盘的行业板块,其另一段时间的走势大都弱于大盘;反之亦然。细分行业的走势,长期来看有趋同的趋势。医药股指数近一年以来一直弱于大盘,根据涨久必跌、跌久必涨的跷跷板理论,该板块股票存在有上涨的内在要求。其中,华北制药(600812)、丽珠集团(000513)、星湖科技(600866)、中新药业(600329)、太太药业(600380)等个股值得关注。