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美国经济复苏步伐较预期缓慢,在资金外流的因素下,美元表现疲弱,相对日元近期的升幅却不小。日元汇价兑美元近两个月已升值逾5%,对中国经济产生的影响不一,外商直接投资和出口业务将受益,而对严重依赖日元贷款的公司,则产生不利影响。
日本是中国的主要投资国家之一,估计2002年来自日本的投资,占总值500亿美元外商直接投资的10%。日元强劲将促进日本在中国的投资,加速工厂从日本向中国的转移。在出口方面,日本是中国最大的贸易伙伴之一,2001年对日贸易额占中国外贸交易总额的17.5%。日元强劲将保持人民币的持续竞争力,从而促进对日本的出口。
日元升值将对中国航空业和使用日本进口原材料的汽车股产生严重影响,中国南方航空和中国东方航空将首当其冲,日元升值将影响兑换损益,从而对利润产生影响。南方航空有330亿元的日元贷款,占其贷款总额的14.3%。6月4日人民币对日元的汇率是6.6567,较2001年12月底的汇率6.30上升了5.7%。我们预测日元升值5%将给南方航空带来6,700万元人民币的损失,即纯利下降11.3%。东方航空日元贷款为252亿元,占其总贷款的18.3%。我们的敏感度分析显示日元升值5%,将使得东方航空利润减少5,900万元人民币,即下降11.8%。
香港上市的三家汽车股均依赖日本的进口零部件。骏威汽车在汽车股中影响最大,骏威汽车与本田有合资关系,华晨中国依靠丰田的技术,而庆铃汽车则依靠五十铃。由于从日本进口零部件,上述三家公司均受日元汇率变化的影响。相比之下,骏威由于国产化率最低(60%)而遭受的影响最大。庆铃汽车的国产化率是70%,而华晨中国的国产化率则达到85%。以2001年的美元对日元平均汇率124.97为基础,日元5%的升值,将导致骏威净的利润下跌9.3%,庆铃汽车的净利润下跌7%,而华晨汽车的净利润则将下滑2.3个百分点。
日元升值对中国石油公司的影响并不显著———日元每升值5%,导致纯利的减少不超过1%。石油公司没有日元上的成本投入,仅受日元贷款影响。对于那些资本负债率比较高的公司,如中石油(0857)为25%,中石化(0386)为55%,日元贷款也只占其总贷款的1-2%。虽然中海油(0883)的日元债务占其总债务的39%,但该公司于2001年底仍然有净现金在手。这些公司巨大的盈利基础也有助减轻日元对他们的影响。(所有公司的资产回报率都大于10%)。在石油化工类中,日元升值对上海石化(0338)将是唯一受影响的公司。该公司有14亿日元贷款,相当于其贷款总额的1.2%。若以2001年年底美元对日元的汇率131.4为计算基础,我们的敏感度分析显示日元升值5%,将造成公司盈利减少2%,可见实质影响不大。