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沪深两个交易所成立至今年3月底,已有约1170多家上市公司通过发行、配股和增发等方式募集了7961.49亿元资金。2001年虽然证券市场筹资额同比下降了44.5%,但仍然筹得了1168.11亿元的资金。但是,长期以来,我国上市公司募集资金使用效率低下的问题一直十分突出。随着2001年上市公司年报披露结束,一年来上市公司资金使用效率到底如何成为人们关注的重要问题。我们将从纵向、横向以及主要行业等方面对2001年上市公司资金使用效率状况进行分析。
一、上市公司资金使用效率纵向分析
2001年沪深两市上市公司年报披露工作已基本结束,除纵横国际、内蒙宏峰以外,两市1173家公司均按时披露了2001年年报。虽然主营业务收入和利润的总量有所增加,但每股收益和净资产收益率均为负增长,表明这些上市公司筹资后的总体盈利能力下降,资金使用效率状况不高。
1、上市公司资金效益水平在下滑
(1)从每股收益指标看,据统计,已披露年报1173家公司的加权平均每股收益为0.1369元,同比下降21.94%。每股收益的下降,说明这些公司在筹资活动完成后利润增长的速度未能跟上股本扩张的速度。
(2)从净资产收益率指标看,1173家公司净资产收益率及每股净资产的加权平均值分别为5.5631%和2.4612元,同比下降幅度达20.01%和2.42%。由于净资产收益率反映的是企业对净资产的利用效果,一年来这个指标的大幅下降充分表明上市公司募集资金的使用效果很不理想。
(3)从收入和利润指标看,1173家公司平均每家完成主营业务收入13.37亿元,较上年增长37.05%。上市公司的主营业务收入得到一定程度的拓展。这与新股发行、配售等市场扩容密切相关。如果不考虑2001年新上市公司,2001年主营业务收入同比仅增长7.56%。而2001年上市公司净利润率则下降21.71%,而且净利润增长速度呈逐年回落之势。
1173家上市公司主营业务收入、主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润分别增长了43.41%、39.39%、10.94%、1.14%和-10.24%。从增速看,这几项指标增长率依次呈阶梯式下降趋势,说明募集资金后这些上市公司在主营业务得到拓展的同时,利润率却出现了明显的下滑。
(4)从盈亏指标来看,1173家上市公司中87.1%的公司实现盈利(1022家),其中一般意义上的绩优公司(每股收益在0.50元以上)只有62家,仅占全部上市公司的5.38%。2001年,在证券市场增量较小、二级市场连连受挫的情况下,深沪两市亏损公司达到了151家,亏损面为12.9%,比去年的98家增加了54%,亏损公司家数创下历史新高;深沪两市亏损额高达303.8亿元,增长118.7%,亏损额也创历史新高。
2、上市公司资金周转速度加快
应收账款周转率,2001年上市公司应收账款总额2005.36亿元,应收账款周转率为7.58次,比上年的5.86次加快了1.72次,加快了29.35%,这表明上市公司清理拖欠工作得力、资金回收情况明显好转,上市公司的资金变现能力提高。平均资产周转率为0.62次,比2000年的0.54次加快0.08次,加快了14.81%。资产周转效率的加快说明上市公司资产经营状况在不断改善。
3、上市公司资金的社会效益在稳步提高
2001年上市公司上缴所得税211.44亿元,增长22.88%(含当年新上市公司),保持了较高的增长水平,尤其是上市公司主营业务税金及附加额为203.23亿元,增长89.48%(含当年新上市公司),比去年增加了53.19个百分点。税收额的大幅增长表明上市公司对国家财政收入的贡献在扩大,社会效益在提高。
综上分析,从纵向看,由于新会计政策尤其是固定资产、在建工程、无形资产和委托贷款新四项计提的全面执行,加上委托理财、参股券商等投资收益的相对“缩水”亏损,加强监管上市公司造假被揭穿等一些特殊的因素才导致2001年我国上市公司资金效益明显下降。而2001年上市公司资金周转速度在加快,社会效益水平在提高。
二、上市公司资金使用效率横向分析
这里我们选取全国工业企业与上市公司进行资金使用效率的比较分析,由于统计口径的差异,数据不具有完全可比性。
1、全国工业企业资金效益水平好于上市公司
(1)、2001年,全国规模以上(全部国有及年产品销售收入500万元以上的非国有)工业企业实现产品销售收入92278亿元,比上年同期增长11.4%。其中,国有及国有控股企业实现产品销售收入44295亿元,比上年同期增长7.2%。而2001年上市公司主营业务收入(剔出新增上市不可比因素)同比增长约7.56%,与国有及国有控股工业企业增速持平,但明显低于全国水平。
(2)、2001年全国工业企业实现利润4657亿元,同比增长8.1%。但是国有及国有控股企业盈亏相抵后实现利润2330亿元,同比下降1.4%,国有企业利润出现负增长。在去年世界经济不景气,一些著名的跨国公司纷纷裁员的条件下,我国国有企业经受住了考验,企业经济效益仍保持了较高水平。2330亿元的利润虽比上年有所下降,但如果考虑到企业多提的折旧、开发费及偿还历史欠账等因素,同口径比较,2001年实现的利润应该超过上年。再看上市公司,2001年净利润(含新上市公司)下降21.7%,如果不计算新上市公司净利润则同比下降41.4%,资金使用效率远不如全国工业企业。
(3)、2001年全国亏损工业企业亏损额1112.41亿元,比上年同期增长5.04%,亏损面则为23.4%。其中,国有及国有控股企业亏损额688.6亿元,同比增长6.6%,亏损面高达35.9%。而2001年上市公司有151家出现亏损,亏损面为12.9%,亏损额303.8亿元,比2000年增加了118.7%(含2001年新上市公司,不是可比数)。就亏损额增幅而言,上市公司亏损增速较快;但就亏损面来看,全国工业企业远大于上市公司。
(4)、2001年全国工业企业应收账款净额14780.6亿元,比上年同期增长3.2%。其中,国有及国有控股企业应收账款净额7699.8亿元,比上年同期下降2.3%,增幅属于较低水平,资金周转率有所提高。上市公司2001年应收账款周转率为7.58,比上年加快了29.4%,表明上市公司资金回收情况良好。
2、全国企业平均资金周转速度快于上市公司
2001年,平均流动资产周转率全国工业企业为1.63次,上市公司为1.26;平均资产周转率全国企业为0.69,上市公司的0.63次。这说明全国企业资产利用率在提高,偿债能力增强。从应收账款转率来看,全国企业为6.24次,则略小于上市公司的7.58次,这表明上市公司资金回收情况要好于全国企业。
3、全国工业企业社会贡献大于上市公司
2001年全国工业企业上缴国家税金总额5429亿元,同比增长8.9%,全国企业税收增长高于当年国民经济的增长速度,全国工业企业税金占全国财政收入的33%,对国家税收做出了重要贡献。而上市公司上缴所得税211.44亿元,增长15.25%,上缴主营业务税金及附加额203.23亿元,增长77.73%。长期以来,上市公司所得税享受15%的优惠税率,但从2001年开始,部分上市公司在所得税方面享受的税收优惠将逐步取消,这也就是上市公司对国家的贡献较快一个原因。从绝对额而言,考虑税收在总资产中的比例,全国企业税收总额占总资产的4.05%,上市公司税收占总资产的比例为1.6%,这说明全国企业对社会的贡献明显大于上市公司。
综合上述因素分析,虽然上市公司在亏损面、资金回收等方面要好于全国工业企业,但是,全国工业企业经济效益水平在继续提高,运行质量有所改善,资金效益水平、资金周转速度以及社会效益等方面均好于上市公司。因此,总体来看,上市公司的资金使用效率状况明显逊色于全国工业企业。
三、主要行业上市公司资金使用效率分析
2001年资金使用效率状况最好的是公用事业(电力、煤气和水)、金融业和采掘业等行业,资金使用效率状况不理想的是电子和机械设备仪表等行业。
2001年刺激内需仍然是我国最主要的宏观经济政策,投资成为拉动经济增长的主要动力,在这一背景下,我国城市基础设施、城市供电、供水、供气、电力、工程承包以及路桥城建建设承包、环保类等行业景气状况较好。一些参与南水北调、西气东输、奥运会建设等项目的公司大大受益。2001年公用事业每股收益为11.5元,资金效益水平在各行业中最高,公用事业经营状况明显改善,资金效率稳步提高。
同样,钢铁行业上市公司资金效率的提高也是得益于国家刺激内需的政策。煤炭行业由于近几年的关井压产,供求关系得到改善,煤价出现恢复性回升,2001年煤炭行业作为一个典型的传统行业,全行业实现扭亏为盈,成为今年国内经济的一大亮点,煤炭上市公司盈利能力得到明显增强,投资效率有所改善。
2001年整个金融行业并不乐观,银行业一直受低利率和不良贷款困扰,而证券业由于去年行情低迷,自营和经纪业务遭受重创,信托业则一直忙于清理整顿。在行业背景总体不利的情况下,银行业盈利状况仍然取得了较大的增长,其原因主要在于银行总资产的大规模扩张。对于证券类唯一一家上市公司宏源证券而言,受行业不景气的打击非常大,而且由于其正处于扩张期,所带来的费用增加加大了业绩下降的幅度。信托类上市公司则受证券市场和信托业清理的双重影响,但除了鞍山信托业绩下滑外,其他几家信托公司盈利水平与上年基本持平。
2001年家电、石化等行业整体环境不好,机械、有色金属、百货业等行业竞争激烈,主业盈利能力较差,资金效率显著下降。2001年彩电和VCD等家电行业竞争异常残酷,价格不断下降,利润空间日益缩小,深康佳、皖美菱等家电企业由于存货急剧增加,存货跌价计提加大,加入亏损行列;而厦新电子、厦华电子由于连续两年亏损被ST特别处理;科龙电器则在我国家电行业上市公司中放出了“卫星”,巨亏15亿元,每股收益降至-1.57元,净资产收益率为-64.7%。2001年随着世界经济普遍减速,国际油价大幅下跌,对国内冲击较大的无疑是石化行业,北京化二、吉林化纤、ST银山等石化公司2001年出现较大亏损。
四、结论:上市公司资金使用效率状况不容乐观
通过对2001年年报数据分析,我们认为,上市公司募集资金使用效率低下的问题十分突出。从横向来看,2001年上市公司资金使用效益在不断恶化,但周转速度和社会效益有所好转;从纵向来看,上市公司资金使用效率远不及全国工业企业;从主要行业来看,受扩大内需等宏观经济政策的影响,公用事业(电力、煤气和水)、采掘业等行业上市公司的资金使用效率状况较好,而受竞争加剧,市场饱和的外部环境不景气的影响,电子和机械设备仪表等行业,资金使用效率不佳。
目前,上市公司“一股独大”的问题如果得不到根本解决,那么我国证券市场就是一个“圈钱”的市场,谈不上有效的资源配置。“一股独大”本质上在于所有者的缺位,那些国家派出的国有资产经营代表实际上难以真正代表国有资产参与企业经营管理。民营企业虽然一股独大,但企业经营(多为所有者)失误导致的亏损由其自己承担;而国有企业则不然,经营决策失误招致亏损由国家或者是全民来承担,经营代表无太大责任,因此导致了决策者的无约束性,或者干脆碌碌无为,利用国有资产经营代表的位置通过其他途径为自己谋利益,这必将导致了公司资金使用效率低下。
但是不应过于悲观,上市公司主营业务利润占利润总额的比例在提高,2001年主营业务利润占利润总额的比例为91%,有了明显提高;随着年报的日益规范和监管的加强,利润的水分在减少,报表的可信度在提高;公司治理结构在逐步改善;证券市场的诚信与上市公司的高成长性逐步将成为上市公司追求的目标,上市公司资金使用效率将会逐步提高。