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从最近已公布政策看,有的是对过去已公布政策的重复,有的只是在特定的条件下才能真正发挥作用,有的本身缺乏实质性内容,其影响力自然要大打折扣。
应该说,政策失效的市场表现实际上是反映了市场信心没有恢复这样一个更深层次的问题。
上周五,在消息面基本明朗的情况下,股市温和波动,平稳上行,显示投资者对新的利多是认同的,政策在逐渐显示其效用。
近一阶段,证券市场方面利多消息不断。回顾中国证券市场十来年的发展历史,不难发现,各种利多政策如此密集地出台,是前所未有的,股市得到各方面如此多的呵扶,也是从来没有过的。所有这些,都传递了一个共同的信息:管理层下了很大的决心,要把股市搞好。
政策为什么会“失效”
但是,也必须承认,在一段时间内,这些高密度推出的利多政策和消息对股市的正面影响却并不大。5月份实行佣金浮动以后,成交量并没有明显放大;尽管迄今所发行的新股100%进行市值配售,可是也没有对大盘产生多大推动力;在对“指数期货很快会推出”的传言辟谣以后,股市仍然下跌。虽然众人期待“红五月”,然而就在5月份,沪市下跌了9.12%,深市下跌了6.64%。而进入6月份以后,两市继续惯性下跌,沪市一度下跌到1455点,深市则跌破了2950点。一方面是政策面、消息面出现持续利多,另一方面则是股指我行我素,长时间地单边下跌。于是,就有不少人提出这样的观点:政策是否失效?市场是否走入了“政策失效”的困境?
从大的方面讲,政策是不应该失效的。因为政策是管理部门制定的,它的推出与实施具有强制性,在一定时间、一定范围内必然会得到执行,因此也就必然会产生影响。但是,就具体的政策措施而言,其在实施过程中对市场的影响,又的确是会因为环境、条件的不同而受到制约,并且会出现某些失效现象。就以近期的沪深股市而言,各方面的利多政策的确很多,但是其中有的只是对过去已经公布过的政策的重复,有的则只是在特定的条件下才能够真正发挥作用,还有的本身缺乏实质性的内容,这样其影响力自然要大打折扣了。象新股市值配售,两年前就搞过,这次从宣布要重新进行到具体落实,又过了很长时间,结果利好政策所具备的冲击性作用被时间冲淡了,市场对此也就熟视无睹。而实行佣金浮动制,在成交稀落,投资者入市意愿很弱的情况下,的确起不到什么刺激成交量的作用,原因很简单:哪怕是零佣金,如果不能赚钱,谁会去买股票呢?
政策失效的深层次问题是市场信心
应该说,上述这些政策失效的市场表现,客观上是和具体政策的操作以及落实中的一些问题相关联的。但就本质而言,它实际上是反映了市场信心没有恢复这样一个更深层次的问题。一般来说,在一个弱势市场中,利多政策的作用往往是滞后的,投资者对利多麻木,而对利空则十分敏感。在多项利多政策失效的背景下,有必要更深入地研究其中的原因:
客观而言,现在所出的利多政策,更多地还是局限于某些技术问题,对于整个大盘的作用相对影响较小。中国股市的问题是多方面的,从某种角度来讲,过于看重证券市场的融资功能,轻视其在资产配置方面的作用,特别忽视其在转换经营机制方面的作用,恐怕是很突出的。同时,在没有理顺体系,股本结构又不完善的情况下,盲目地照抄照搬海外成熟市场的经验,片面地强调市场化,在规范与发展两大主题上反复摇摆,也是市场的一大症结。可以说,中国证券市场的确存在很多问题,而解决这些问题,需要有大的思路,要有针对性,循序渐进。
而以往的一些做法往往是比较功利,头痛医头,脚痛医脚,在问题暴露得比较明显,市场全面转弱的情况下,只试图以局部的政策调整来解决问题。在这种情况下,那些不系统的政策就很容易失效,而一旦市场走进了政策失效的困境,股市出现下跌就不可避免了。去年,沪深股市出现了大调整,期间暴露出很多问题,投资者的积极性受到严重的打击。也正因为这样,现今如果仅仅是靠推出降佣、配售之类的政策,的确很难推动大盘上涨。
市场对利多将逐渐认同
值得我们关注的是,就在沪深股市加速向下破位的时候,管理层通过第二届中国证券市场国际研讨会,发表了对股市的一些看法。其中关于“不断总结以往的经验,以稳定为基础,在发展中规范”、“大力发展机构投资者”、“任何规则的制定和制度的推行,都要考虑市场的进程”和“发展具体的金融品种,要充分考虑市场的发展阶段”等观点,虽然比较原则,但是体现了关注全局,从大处着手解决市场问题的思路。可以想象的是,今后对上市公司的融资将更严格地予以规范,同时随着法人治理结构的完善,上市公司的质量将有较大的提高,这样也就提升了股市的投资价值,吸引更多的机构投资者参与,使得市场运行更加理性,对各种利多政策的消化也更加到位,市场的整体局面也就因此改观。在这种情况下,利多政策就不是失效,而是显效了。
令人欣喜的是,上周后半周,沪深股市在新的利多消息影响下,出现了明显的止跌回稳行情,尤其是周五,在消息面基本明朗的情况下,股市温和波动,平稳上行,显示投资者对新的利多是认同的,政策在逐渐显示其效用。尽管后市运行仍然有诸多的不确定性,但是可以断言的是,市场有望摆脱前一时期的单边下跌态势,走出与政策面相协调的行情,逐渐向上拓展运行空间。