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作为投资人最关心就是账户的市值,对于大部分手中有B股的投资者,账面损失严重,所以一些对B股市场认识浅薄的所谓的经济学家,不作仔细调查研究,周密地分析,简单地把责任归咎于外资逃跑了?形成了一面倒的舆论,对监管部门形成了巨大的压力。导致出台B股政策慎之又慎,因为B股是一个袖珍的市场,参与者又是全球化的,一旦出台政策不当,又会引起大幅震荡,暴涨暴跌。管理层可谓进退维谷,噤若寒蝉,对B股政策的谨慎,又形成了B股市场之恶性循环。面对B股政策的真空,少量的卖盘就将B股大幅推低。比如深万科B股10.28元发行,最低跌至1.18元/股,账面价值被严重压缩,每一个境外投资者都亏损退出,何来外资逃跑?我个人认为市值损失应该归咎于B股投资者信心崩溃,当然也有政策上的原因,这也是普通投资无能为力的。B股流通市值被严重压缩,将导致诸多的不良效果。首先导致B股投资者信心崩溃,其次,将出现暴涨暴跌,最后,投资者帐面资产大幅缩水,影响消费和投资意向,不利于扩大内需,刺激消费政策实施。笔者对B股市场跟踪、研究三年之久,指导客户在B股市纵横驰骋,所向披靡,面对从终点又回到起点的B股,感到机会再一次来临。
政策引导B股新动向
近日,国家经济运行的主管部门——国家计委发表了《2002年国民经济和社会发展报告》白皮书指出:“今年要推动境内企业发行H股和B股,扩大股票境外融资,加强H股和B股的上市公司的规范运作。”表明B股市场的扩容已有了明确的时间表,随着各项具体措施的出台和措施,B股市场将迎来一场类似5.19一样浩浩荡荡的稳步攀升行情。如果采用公开募集方式发行,将会为B股市场带来大量新增资金和新的B股投资者。国内券商面对恶劣的市场环境,对于这个有二次开发价值的B股市场,自然是趋之若骛。大量资金涌入狭小的B股市场,自然是水涨船高,如果将B股市场变成A股的一个板块,B股的发展更会推升和稳定A股市场,一举两得。
H股上升对B股的影响
H股由于较低的股份和市盈率,确实存在较高的投资价值,这是无可否认的。但由于H股参与者较少,流通股本比较大,再加上香港本身就是一个开放的市场体系,同时存在着比较复杂的比价行情。同时香港市场存在期货、期权等大量衍生产品,市场风险巨大。比如北人股份有1亿流通股,股东人数仅130人,人均拥有近100万股,只要有相当升幅,每个持有人出货都会对每天几万股的成交产生巨大冲击。H股的上升将封死B股的下跌空间。比如粤电力(200539、000539)流通股6亿股,每股利润0.4元,股价5元,华能电力(902HK)流通股15亿股,每股利润0.6元,股价5元。如果考虑到流通股的影响,粤高速(200428)最低2.62港元,每股利润0.13元,与沪杭甬(576HK)最高2.5港元,每股利润0.19元,已基本接轨。所以H股即时对内开放,对绩优B股的冲击也是极其有限的。
外资进入中国, B股价值的再发现。在外资并购中,最让外资心动的行业为制造业、服务业、物流业和商业。在制造业中,特别是目前关税保护和非关税壁垒较高的行业,例如汽车业、化工业和农业等。同时发行A股和B股或H股的公司,因为其股权结构分散,公司治理结构规范,负担较小。因此进入障碍较小,收购成本相对较低,也将成为外资收购的首选目标。
外资收购或控制国内上市公司,现在有这样几种方式:协议收购国内上市公司非流通股、国内上市公司向外资定向增发B股、合资方式、外资通过取得(购买或增资)上市公司的大股东的控股权来间接控股上市公司。目前像北旅、赛格三星、茉织华、江铃汽车,华新水泥、轮胎橡胶、上海贝岭、运盛实业等上市公司已经通过上述这些方式被外资企业收购或控制。现阶段B股及H股市场的并购最具有操作性和吸引力。B股是目前中国国内惟一对外资开放的证券品种,也是惟一对外资进出没有限制的子市场。发行B股和H股的公司拥有与外资相似的股东基础,这便于股东之间的沟通,也使得购并后易于对公司的整合。目前B股H股市场与A股市场存在较大的差价,平均市盈率水平较低,是最适宜外资收购的标的。外资通过参与B股、H股的认购和配售,成为国内上市公司的大股东。例如江铃汽车(200550)和长安汽车(200625)、深康佳(200019)、丽珠(200513)及华新水泥(900933)。据五月十五日《参考消息》报导日本东洋证券(TOYO securities)一直引导日本投资者进入上海B股市场,投资额已近五亿美元,已占上海B股市场流通市值约5%左右,而且还在逐渐增加,大和证券也建议不在乎短期波动投资者可以考虑B股。许多B股公司,更出现野村(NOMURA securities)的身影。美国最大的基金公司富兰克林——邓普顿(Templeton World Fund.inc)在上海年会上表示,对不同的市场,投资价值有不同的理解。言外之意,它们将再次关注,曾经投入重金的B股市场。
CDR及双Q对B股冲击有限
前期受有关“允许国内投资者以QDII方式投资在香港上市的公司”及“允许外国公司向大陆投资者以CDR形式发行股票的相应计划也将随后实行”等消息影响,B股市场一度出现波动,市场投资者对后市愈加谨慎。CDR及QDII利好香港H股无庸置疑。但从中短期看,这些金融创新对B股的冲击有限,投资者应辩证看待。从实践经验看,H股上涨甚至有望抬高B股的重心及封杀B股的下跌空间。这从去年B股开放后A股随B股水涨船高可得印证。
从B股、H股价差成因看,两市巨差在相当长的一段时间内仍将存在,因此因比价而促动的分流资金有限。
一是市场差异。这是构成差价最根本的因素。相对A、B股市场而言,H股仍是一个分隔、离岸的市场,投资者主体、市场投资理念、市场发行成本、持筹成本等均有明显差异。
二是流通股本差异。中国概念股的一大特色就是流通股本与股份成明显的反比关系。H股除了昆明机床等几个外,其余均是超级大盘股,H股平均股本较B股大三倍多。
三是需求价格弹性差异。A、B股的供给所面对的是需求弹性较低的需求者,而H股的供给面对的是需求弹性较高的需求者,从垄断差别定价的角度看,需求弹性较低的需求者需付出更高的价格,从而造成B股价格要高于H股价格。
四是风险报酬差异。H股投资者所面临的风险要高于AB股投资者,最终导致H股、B股价差的产生。
在市场资深人士认为,至少在当前阶段、当前经济金融环境下,在双Q制度中无论先实行哪一种制度,起步阶段的规模都会十分有限,对于整体市场走势的影响也会有限。相对于庞大的香港和内地资本市场的市值而言,仅仅从影响市场供求关系和市场走势的角度考察,这种影响充其量只是象征性的。因此,即使QDII制度的建议在提出之初是基于争夺金融资源的考虑,但是立足于当前内地和香港的实际经济状况,该项制度的引入并不仅仅是资金流动的方向问题,而是通过这一制度促进人民币自由兑换的进程、促进资本市场制度创新的问题。综合以上分析,新的市场态势表面看上去也许很严峻,但其实下跌的空间并不是很大,我们真正面临考验的是:投资者是不是有足够的耐心和信心。