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上市公司的壳到底值多少钱呢?上市公司愿花多少钱去保一个壳?一般来说,上市公司愿花的钱应反映了壳价值的下限。我们发现在一家上市公司被宣布为ST之后的18个月内,其股票价格平均涨幅会比股市指数多涨20%,如果假定中国上市公司的总市值是4万亿元,那么壳的价值大约是8000亿元。
上市公司壳价值多少?
上市公司的壳到底值多少钱呢?壳资源的价值反映的是上市公司或其大股东能够从中小股东身上攫取财富的上限。上市公司愿花多少钱去保一个壳?
上市公司愿花的钱显然反映了壳价值的下限。如果我们对这个价值有一个评估的话,它应该能大致反映上市公司的壳价值。中国资本市场上鲜活的实践,为这一评估提供了可能性。
在现阶段市场环境下,一个企业要是连续亏损或是财务状况出现异常变动,就会被冠上“特别处理”的帽子,进而面临退市的命运。退市意味着壳资源的完全丧失。
来自现实的观察是在一个上市公司被宣布为ST之后,立即就会有大量的运作围绕着保壳而展开。各相关利益群体频频运作、注资、剥离债务、重组、置换资产、进行关联交易、改变管理层等等热闹非凡。这种热闹背后的推波助澜者是一些股市上的大玩家(俗称庄家)。
8000亿的来历
刘俏和香港大学的白重恩博士、宋敏博士在新近完成的一项关于ST股票的研究中仔细考察了在1998~1999年被宣布为ST的50只股票的价格变动情况。发现在一家上市公司被宣布为ST之后的18个月内,其股票价格平均起来会比股市指数多涨20%,其中涨幅最高的一只股票股价比市场指数多涨了116%。
《21世纪经济报道》的文章认为,20%的超额回报反映的是控制上市公司或是企图控制上市公司的大股东们为了保持壳资源而注入上市企业的优良资产的价值。壳价值最终源于大股东能从小股东身上通过隧道行为所攫取的利益,那么这20%的价值反映的是中国资本市场的一个现状:大股东从小股东身上能圈取相当于上市公司价值20%的财富。
如果假定中国上市公司的总市值是4万亿元,那么壳的价值大约是4万亿×20%=8000亿元。8000亿人民币的财富通过一个扭曲的公司治理结构从广大的中小投资者手中转移到了上市公司或是操纵上市公司的利益群体手里。这里所反映的是社会资源的极大浪费和具有稀缺性的资金极为低效的配置。
完善公司治理结构
20%的上市公司市值是否准确,必然会有争议。然而我们却从其他独立进行的研究中获得了佐证。麦肯锡公司在2001年4月公布了一份研究报告,在这项研究中,麦肯锡公司调查了参加公司治理圆桌会议的基金组织和机构投资者,询问他们把资金投入发展中国家的资本市场的最大障碍是什么?结果有大约80%的有效回答选择了“不良的公司治理结构”这一选择项。这份研究报告中最有趣的一部分,是询问这些投资者需要多大的额外投资回报才能说服他们把资金从公司治理结构较好的企业转投到公司治理结构较差的企业。对于不同的国家这个答案显然是不同的,其变动范围从美国、英国的18%到印尼、委内瑞拉的28%不等。
遗憾的是,这项研究报告没有包括中国内地,但是我们仍可以从周边邻近地区获得一个大致的参照。这个数据在日本和中国台湾是20%,在韩国是24%,马来西亚和泰国略高些,达到26%,印尼最高,有28%。显然亚洲国家和地区的波动范围在20%~30%之间。如果有中国内地的数据的话,相信其范围应大致与此相当。百分之二十几的额外回报才能说服一个投资者把资金放入一个公司治理混乱、处处存在“圈钱”可能性的企业中,这一估算与我们利用ST研究得出的结论大致相当。
值得欣慰的是,中国股市的参与者和监管者显然都已意识到问题的严重性。中国证监会正在着手改革股票发行上市制度,逐渐改变配额管理的方式。可以预期的是这样的实践会逐渐降低优质企业上市的成本,减少劣质企业上市的可能性,进而降低上市公司壳资源的价值。