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3月底,我国现有51只封闭式基金先后公布了2001年年报。由于2001年市场经历了有史以来最大的暴跌,给证券投资基金以很大的打击,各基金业绩大不如前,这是不争的事实,但是证券投资基金作为我国证券市场上极为重要的机构投资者,其地位不可替代,这也是不容置疑的。对2001年基金年报的解读有利于我们更好的把握机构投资者投资思路及其投资策略的变化,并从其仓位调整中发现未来的市场主流热点。
一、投资重点转移,持股趋于分散
2001年,我国证券投资基金纷纷进行了大规模的仓位调整,由此折射出的基金投资策略与投资思路的转变。
首先,基金普遍通过调整仓位,减持原先看好的科技网络股的同时增加对传统行业的投资比例。2001年底,48只封闭式基金的平均持仓量为49.24%,持仓量为历年来最低(图一)。各基金对电子、新材料、信息类科技重仓股进行大举减仓,并同时大幅增加了制造业的持仓比例。至此,基金对在科技股行情中遗留下来的长期持有重仓股的减持基本完成。
其次,降低持股集中度,逐步分散投资。对于基金的重复持股情况,我们用同一基金管理公司旗下基金的持股重复度来进行分析,所谓持股重复度即各基金共同持有的股票占基金净值的比例之和。重复度越大,风险集中程度越高,这里给出基金持股重复度的计算公式:
A=∑Ai=∑(∑Bj/j)
其中B1,B2,…,Bj为同一基金管理公司旗下基金共同持有同一股票占各自净值比例;A1,A2,…,Ai为同一基金管理公司旗下基金持股的重复度。
比较1999年以来基金持股重复度发现,集中持股、积极操作是99年以来的牛市中绝大多数基金的习惯思维。1999年由于大部分基金刚刚建仓,重复持股现象远不及2000年为甚,而2001年,随着大盘的暴跌,所有基金平均持股重复度降至历年来最低(表一),各基金纷纷通过分散持股以降低市场风险。
表一、各基金管理公司旗下基金持股重复度
基金管理公司
再次,各基金纷纷由追踪市场热点向着重视上市公司基本面的价值投资转变。2001年开始,高科技、重组概念相继遭到市场的质疑,股市自6月开始步入前所未有的暴挫之中,原先的集中持股理念遭到了极大的打击,习惯于重复持股的景系、普系、安系基金分别踩中了银广夏、凤凰光学、数码测绘、东方电子等地雷,使得其2001年的净值出现了大幅下跌。市场以活生生的现实无情否定了部分基金此前的投资理念。而一向倡导理性投资分散风险的基金泰和则在大盘的暴挫中表现突出,唯一实现了年终和年末两次分红派现,一向注重价值投资作风稳健的基金安信亦推出大比例派现计划,其给予投资者的回报率达到133%,相比之下,大多数原先崇尚积极投资集中持股的基金则跌至净值以下,年末因囊中羞涩而无法给予投资人任何的回报。我们从各基金的年报中可以发现许多基金在对以往投资策略进行深刻检讨的同时均以不同的方式表示向着关心上市公司基本面的价值型投资转变。
二、周转率降低,换股更频繁
基金持股周转率是评估其投资组合中所有股票平均变更速率的主要指标之一。我们以基金交易量的一半作为其单边成交量,对2001年具有完整经营年度的30只基金(剔除了3只优化指数型基金)的持股周转率进行了分类统计分析,结果表明(详见下表):小盘基金的持股周转率明显高于大盘基金,30只基金整体的加权平均周转率(按基金规模)为122.45%(投资组合中所有股票年均周转1.22次),仅为2000年(215.76%)的一半左右。但值得注意的是,在基金持股周转率大幅下降的同时,30只基金的平均股票更新率却高达76%,而个别基金年底持有的股票品种与年初相比则已完全焕然一新。综合这两方面因素分析不难看出,2001年基金股票交易主要集中在更新股票品种上。究竟是什么原因导致基金2001年大规模换股呢?
基金规模
简单算术平均周转率:153.84%;按规模加权平均周转率:122.45%
基金根据市场走势对其投资组合进行策略性调整,是造成2001年基金大幅换股的主要原因。2001年,基金经历了三次规模较大的持股结构调整:第一次是始于去年二季度的对科技股策略性减仓。在“5.19”行情中,科技股始终是大盘的领头羊,同时也是基金投资组合中的重仓品种,但自去年二季度开始美国科技股泡沫的破灭与NASDAQ持续下跌对国内科技股走势的负面影响逐渐加大,部分基金经理在二季度中已开始对其重仓持有的科技股进行策略性减仓,到了三季度科技股开始领衔下跌时,几乎所有基金均对之进行了减仓;第二次是始于去年三季度的对基金资产的重新配置。去年三季度,在大盘下跌趋势基本形成之后,在目前国内证券市场尚无任何可以用来规避系统性风险的投资工具的情况下,基金经理所能做的只有对资产的重新配置,即在降低股票仓位、增加债券和现金持有比例的同时,投资策略也从集中持股转变为分散投资;第三次则是去年三、四季度中基金对投资组合行业结构的调整。基金管理人为了持有人及自身的利益,一般不可能长期保持低股票仓位运作,但是在2002年大盘走势未明之前,又存在着持仓风险。在权衡利益和风险之后,大多数基金管理人在大盘接近或达到“安全区域”后,采取了海外投资基金在熊市中惯用的“防守型”投资策略,加大能源、交通运输等“防御型”行业中股票的仓位。因此,时至2001年年底,基金持有的防御型行业类股票市值自然也就在其投资组合的行业分布中名列前茅。
当然,76%股票更新率并不足以完全解释122.45%的持股周转率,这说明去年基金管理人在对资产配置进行策略性调整的同时,也针对市场波段行情进行一些波段操作和高抛低吸等短线化操作。
三、影响:加快市场转型,倡导价值回归
在2001年市场大幅振荡和价值中枢调整过程中,基金作为我国机构投资者队伍中具有相当影响的一支力量,其大规模换股并不仅仅意在高抛低吸赚取阶段收益,而在于其整体投资策略的转换。这种转换一方面会加速市场价值中枢的转移,改变市场的风险结构,另一方面对于市场其他参与主体尤其是广大中小投资者操作思路和操作策略的转变也会有较大的影响。
首先,基金的频繁换股和换手加快了市场价值体系的转型。随着我国证券投资基金规模的日益壮大,基金对市场的影响和作用与日俱增,基金不仅是市场价值转型的被动接受者,更是市场未来价值中枢的引导者。1998年,我国证券投资基金设立之初,便高举高科技、高成长的投资理念,由此掀开了随后的网络股、科技股行情。此次由于市场本身高位滞涨加上国际上网络股泡沫的破灭引起的市场价值转型,对于基金而言可能略显被动,但是,作为理性投资群体的基金在觉察市场的变化之后,随即顺势而为,这必然会加速市场价值体系的转型。
其次,基金的频繁换手意味着其投资策略由原先的集中持股转向分散操作,这是对以往庄股时代的坐庄、跟庄思维的彻底否定,也由此降低了市场的系统性风险。从2001年基金年报看,基金在频繁换手的同时对原有仓位作了较大的调整,原先几只基金共同持有同一只股票的集中操作模式得到了较大的改变,各基金倾向于分散持股以降低同一基金管理公司旗下基金的持股风险。由于基金的分散持股,机构之间的联手“坐庄”行为也会有所遏制,市场上原先盛行的根据基金持仓情况寻找庄股的“跟庄”思维亦可能被淘汰。庄股和跟庄行为的减少使得庄股连续跳水的现象不会再象去年那样频繁,而由此引致的市场系统性风险也会随之降低。
再次,基金投资策略的调整对中小投资者操作思路与投资理念的转变也会产生较大的影响。中小投资者一直是我国证券市场上为数最多也是最弱势的群体。跟庄几乎是唯一的操作策略,随着基金持仓策略和投资理念的转换,一方面市场将最终向着价值型投资理念回归,另一方面也加大了中小投资者选股和操作的难度。
四、中小投资者如何应对
对于市场投资理念和投资策略的整体性变迁,广大中小投资者往往比较被动,作为证券市场中的“弱势群体”,中小投资者应即时认清和顺应市场的变化,及时调整自己的投资策略和操作思路。
首先,改变过去“重技术面、轻基本面”的选股思路。由于价值型投资将可能成为近期市场主流的投资理念,哪些业绩稳定增长、流动性较高的蓝筹绩优股必将成为未来市场的投资热点之一。通过对上市公司基本面的分析有助于投资者挖掘出这些未来市场的热点股票,因此中小投资者应将过去“重技术面、轻基本面”的选股思路调整为“技术面与基本面并重”,坚持“以基本分析选股、用技术分析择时”的操作原则。
其次,坚持波段操作策略、达到“集小胜为大胜”的投资目标。长期以来,许多中小投资者习惯于采用听信消息、盲目跟庄以求一次赚个钵满盆满,一旦套牢即长期持有的投资策略。诚然,这种操作方法在大市处于牛市初期可能是很有效(若消息准确的话)。但从中国股市长期走势和今年国内宏观经济面来看,今年国内股市处于“调整年”的可能性较大,股指可能在一个较大的箱体进行来回振荡,而且在近期披露基金年报中大多数基金经理将“波段操作”作为今年操作的主要策略。因此在这种格局下,中小投资者应精选个股,适当调低收益预期,发挥自身进退自如的优势,坚持波段操作的思路,以达到“集小胜为大胜”的目的。
再次,更多地关注基金的年报、季报,从中寻觅市场未来的走势与热点。基金在目前机构投资者群体中透明度最高、对市场影响力也相对较大。通过对基金年报、季报的分析,可以帮助中小投资者透视机构投资者对市场未来走势的基本看法和投资心态。当然,由于年报、季报的披露存在时滞,我们并不赞成中小投资者不加分析地直接选择基金重仓股,但是通过对基金季报、年报中持仓量变化的发行,中小投资者可以透视出基金经理对未来市场走势的基本看法;通过对基金投资组合行业结构变化情况的分析,中小投资者可以把握住未来的热点行业;而通过对基金重仓股基本面的分析,中小投资者可以挖掘出哪类股票最为基金所偏爱,进而有助于中小投资者捕捉到下一个基金重仓股。