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近期合约的成交量和持仓量占大盘总量的70%--80%,如果按照1/3仓操作计算,近期合约多空双方主力投入的资金已达82.8亿元之巨。连豆市场由于资金、仓单的双双显著增长而引发的风险正在不断扩增。解决之路除了增强投资者教育和修改和完善交易规则和交割制度之外,最重要的是尽快开发上市新的交易品种,尤其是黄大豆2号合约以及豆油合约,以缓解连豆市场资金过于集中的矛盾。
大连大豆是国内期市中成交较为活跃、交易规模较大的交易品种,因此吸引了大量资金进驻,且在近期引发多空双方主力分歧加剧,总持仓量处于130万手高位且不断拓展,同时由于近期5月合约期价强势上攻,引发多方承接仓单与空方注册抛售仓单的激烈争夺,注册仓单数量急剧增长,连豆市场由于资金、仓单双双显著增长而引发风险不断扩增。
一、近期连豆期市交易、持仓特征
1、近远期合约量、仓规模相差较为悬殊。目前近期5月、7月、9月三种合约成交量和持仓量规模占大盘总量的70%-80%,中期11月和明年1月合约的成交量、持仓量规模占大盘总量的15%-25%,而远期黄大豆1号合约的这一比例尚不足5%。显然,大盘交易重心集中于近期合约。
目前,5月、7月、9月合约持仓量分别超过20万手、30万手、35万手的持仓保证金限仓水平,持仓保证金分别达到25%、11%、11%,按照这些合约目前的持仓量再乘上它们现时的价格计算,则上述合约满仓资金量分别为12亿元、7.6亿元、8亿元,共计27.6亿元。如果按半仓操作计算,则多空双方主力已投入资金量为55.2亿元,如果按照1/3仓操作计算,则多空双方主力已投入82.8亿元巨额资金。显然多空双方已投入大量投机资金并形成重仓对峙格局。双方大量资金在上述合约期价展开单边走势之前均难以全身而退,同时中期合约持仓量始终在29-30万手、9-10万手上下窄幅增减波动,离开30万手最低限仓水平仍将有一定增长空间,交易成本相对低廉,但上述合约持仓量却未见显著拓展,其背景和实质依然是主力资金难以分身,而外围增量资金尚显不足。
2、5月合约处于资金与注册仓单严重对峙状态。目前,5月合约持仓量为22.1万手,单边持仓量为11.05万手,即110.5万吨,而大商所最新注册仓单数量为38504张,即38.504吨,虚实盘之比仅为2.9:1,由此说明该合约持仓结构中空方注册仓单的套利资金已占总资金的1/3,投机资金比例则下降至2/3。随着交易时间的不断推移,双方投机资金继续撤离退场,如果期价不大幅下挫,则注册仓单继续稳步增长,虚实盘之比将更小,该合约以较高交割量摘牌下市的可能性正逐渐增加。
二、连豆市场风险、交易风险特征连
豆上述交易特征将可能产生下列风险:
其一,如果5月合约多空双方主力资金均无意平仓退场,预期其实物交割量将较大。由于该合约期价对目前产区现价呈现较大幅度的升水,将符合交割标准的现货注册成仓单可以获取稳定的期现套利盈利,故较大的实物交割量意味着有大量大豆现货流入期市注册成仓单,实盘压力将显著加重,对远期合约走势将产生较为沉重的压制作用,尤其是由于混合交割大豆合约与代表非转基因大豆的黄大豆1号合约之间不能替代交割,上述大量注册仓单通过7月、9月、11月和明年1月等合约的相互转抛,最终将于混合交割大豆合约最后一站S301流出期市向现市消化,而上述4种合约期价走势也将纳入跌势直至跌破现货价格,吸引现货商入市承接仓单为止。不难预测,较大数量注册仓单在期市沉淀较长时期,将导致场内沉淀资金和外围增量资金投机氛围渐趋单薄,市场交易规模将可能显著缩减。
其二,如果多空双方平仓意愿较强,由此将导致该合约期价单边暴跌、甚至连续跌停抑或单边暴涨、甚至连续涨停,多空双方中的一方将面临较为严重的亏损。无论是多方抑或是空方严重亏损,均对市场交易规模的稳定和拓展将产生极为不利的负面影响。
三、化解连豆期市风险的方法对于目前连豆期市存在的风险,笔者认为,应切实创造有利条件、采取积极措施加以缓和和化解。
1、尽快开发上市新的期市交易品种,拓宽外围资金对期市的投资投机渠道。由于目前外围资金规模较大,进驻期市意愿较为强烈,而目前期市较为成熟、较为活跃的交易品种较少,因此宜尽快开发新的交易品种,其中近期则需要尽快上市黄大豆2号合约,使黄大豆1号合约和黄大豆2号合约实现完全衔接,为资金和注册仓单的合理流动创造有利条件。同时要尽快开发上市豆油期货交易品种,将豆油与目前运行的大豆、豆粕组成较为完整的豆类制品之间的跨品种套利体系,为缓解连豆期市资金过于集中的矛盾,创造分流资金的渠道。
2、加强对投资者的教育。期货市场是高风险、高盈利的投资场所,投资者的投资意识、投资理念、投资技巧均需要得到必要的指导、辅导,投资者的风险意识尤其需要得到提高和强化,而对于资金量较大的投资者,上述投资教育将显得更加重要。
3、继续修改完善交易规则和交割制度。交易规则、交割制度应兼顾活跃市场和防范风险,应在保护套期保值利益的同时,保护投机者的利益,引导资金由近期合约向远期合约分流,在保证实物交割畅通的同时,尽量避免多空双方在近期合约、在交割月合约大打实物交割战等等。
连豆之最
近期连豆在许多方面都创造了连豆的新记录,笔者收集如下:
持仓最高:4月10日,连豆7月的持仓高达388166手,是同期7月合约持仓的最高记录,也是连豆单合约持仓之最;4月12日,连豆9月的持仓高达374294手,是同期9月合约持仓的最高记录;前期盘中持仓甚至超过140万手,就是近日连豆持仓也一直维持在130万手之上,这是连豆有史以来的持仓之最。
成交最大:4月12日,连豆7、9、11合约的成交量都创造了单合约的最高记录,其中7月、9月、11月当日成交分别达到388984、488796、316930手;当日连豆的总成交也高达120万手以上,这也是连豆有史以来的成交之最。
仓单之最:4月19日,连豆的仓单达到38504手,这是连豆仓单的最高记录;同时4月19日的那周,一周之内仓单增加了14067手,也是一周仓单增加之最。
价差之最:扣除进入交割月后的价差不说,4月11日,9/7盘中价差达到-40点,这是历史上9/7的价差之最;4月23日,连豆5/7的价差达到127点,这是历史上5/7价差之最;4月23日,价位最高也是最临近交割的5月合约和价位最低同时也是最远离交割的一月合约基差盘中达到206点,这也是历史上5/1的价差之最。